Metody wyceny spółki: Jak powstaje FCF (free cash flow)?

Dochód firmy, który nas interesuje powinien być kategorią pieniężną a nie „papierową”, musi uwzględniać korzyści finansowe inwestorów po pomniejszeniu o inwestycje, które są potrzebne do normalnego funkcjonowania przedsiębiorstwa, a także podatki. Taką kategorią jest FCF (free cash flow), czyli wolny przepływ gotówki. Poniżej umieściłem ogólne zasady, gdyż rozróżnia się FCF w zależności, dla kogo są generowane:

Free Cash Flow to Firm

FCFF (Free Cash Flow to Firm)- Wolne przepływy przedsiębiorstwa, stopa dyskontowa WACC

Free Cash Flow to Equity

FCFE (Free Cash Flow to Equity)-Wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego, nazywane też ECF (Equity Cash Flow), stopa dyskontowa koszt kapitału własnego.W tym wypadku FCFE=zysk netto+amortyzacja+/-zmiana w kapitale obrotowym netto+-inwestycje netto+-zmiana stanu zadłużenia.

Cash Flow to Debt

CFD (Cash Flow to Debt)- przepływy pieniężne dla wierzycieli, stopa dyskontowa to koszt zadłużenia.

Free Cash Flow obliczenia:

Aby uzyskać FCFF należy zysk operacyjny, czyli EBIT skorygować o następujące pozycje:

1) Dodać amortyzację(A), gdyż amortyzacja jest wydatkiem księgowym, lecz nie gotówkowym:

EBIT+A= EBITDA

2) Opodatkować EBITDA podatkiem(TR), (bo odpływ gotówki):

EBITDA * (1-TR)= EBITDAAT

3) Skorygować EBITDAAT o zmiany kapitału obrotowego netto (NWC-net working capital) oraz inwestycje w majątek trwały (FCI-fixed capital investments):

EBITDAAT +/- ▲NWC -▲FCI = FCF

Zwiększenie kapitału obrotowego netto zapisujemy ze znakiem minus, (bo powoduje odpływ gotówki), a zmniejszenie ze znakiem plus.

W efekcie tych trzech korekt otrzymujemy wielkość FCF- wolne przepływy pieniężne z danego okresu (najczęściej danego roku):

FCF={(EBIT+A)*(1-TR)}+/- ▲NWC -▲FCI

UWAGA: poniższy artykuł napisałem na podstawie cytowanej poniżej książki. Niestety w książce jest błąd, gdyż opodatkować powinno się EBIT a potem dodać do tego dopiero amortyzację (a nie jak powyżej dodać amortyzację do EBIT a potem opodatkować). Pozostałe wyliczenia są poprawne.

Na podstawie:

„Metody wyceny spółki-perspektywa klienta i inwestora” Praca zbiorowa pod redakcją Marka Panfila i Andrzeja Szablewskiego; Poltext; Warszawa 2006

Narzędzie w excel do wyceny DCF:

Zapraszam również do zapoznania się z poniższym artykułem/ narzędziem w Excel, gdzie można zmieniać poszczególne dane i zobaczyć jak zmienia się wycena: Narzędzie w Excel do wyceny DCF firmy LUKSUS

Cały cykle edukacyjny dotyczący przykładu wyceny DCF dla firmy LUKSUS:

Przykład DCF: LUKSUS cz.1: Okres prognozy

Przykład DCF: LUKSUS cz.2: Stopa wzrostu przychodów

Przykład DCF dla LUKSUS cz.3: Obliczanie Free Cash Flow

Przykład DCF dla LUKSUS cz.4: Prognoza kosztów operacyjnych

Przykład DCF dla LUKSUS cz.5: Podatek i Inwestycje w majątek trwały netto

Przykład DCF dla LUKSUS cz.6: Kapitał pracujący

Przykład DCF: LUKSUS cz.7: Ustalenie stopy dyskontowej, czyli kosztu kapitału

Przykład DCF: LUKSUS cz.8: Obliczenie wartości bieżącej przepływów pieniężnych FCF oraz wartości kapitału własnego

Przykład DCF: LUKSUS cz.9: Podsumowanie

Uwaga: w ramach powyższego cyklu edukacyjnego stworzyłem dla Was Narzędzie w Excel, gdzie możecie na czerwono edytować poszczególne parametry wyceny DCF firmy Luksus. Zobaczyć jak wpływa to na wycenę firmy.

Narzędzie w Excel możecie pobrać, razem z wieloma innymi wartościowymi rzeczami do pobrania, po zapisie na newsletter. Kliknij w link i przejdź do sekcji 4. Moje narzędzia w Excel. Jeżeli już ktoś jest dopisany do newslettera, na końcu każdego newslettera jest akapit „Materiały do pobrania/obejrzenia”. W razie problemów napisz do mnie maila, chętnie pomogę.