DuPont System (Piramida DuPont) część 2: wnioski

DuPont system cześć druga jest kontynuacją naszych poprzednich rozważań. Link do poprzedniego artykuły macie tutaj: Piramida DuPont (system DuPont) cz. 1: Założenia

Jak pisałem poprzednio po rozbiciu wskaźnika ROE, można go zapisać następująco:

ROE = marża zysku netto * obrót aktywami całkowitymi * dźwignia finansowa

Analizując ROE można dowiedzieć się, co jest źródłem takiego wskaźnika oraz porównać te wyniki do konkurencji:

Marża zysku netto=dochód netto/sprzedaż netto:

Marża zysku netto w poszczególnych sektorach może się znacznie różnić.

Generalnie uważa się, że im wyższa marża zysku netto osiąga firma tym lepiej. Czasem może to jednak oznaczać, że w danym sektorze pojawią się nowe firmy, co spowoduje wzrost konkurencji i spadek marż.

Wysokie marże pojawiają się zazwyczaj w sektorach dóbr luksusowych. W tych branżach z zasady nie opłaca się obniżać marż, gdyż zyski byłyby niższe, a wzrost wolumenu sprzedaży mały co nie zrekompensowałby niższych marż.

Niektóre firmy mogą stosować strategię niskich marż w połączeniu z wysokimi obrotami. Strategia niskich marż powoduje wzrost obrotów firmy a spółka jednocześnie dzięki temu tworzy barierę wejścia do sektora, gdyż niskie marże są mało atrakcyjne dla potencjalnych konkurentów. Dzieje się tak, gdyż np. firma, która generuje marżę na sprzedaży na poziomie 2% ma bardzo mało miejsca na jakikolwiek błąd w jej kalkulacji. Mały błąd zarządu może doprowadzić do znacznych strat i to praktycznie bez wcześniejszych sygnałów ostrzegawczych. Strategia niskich marż jest na przykład jednym z czynników sukcesu amerykańskiej firmy Wal-Mart.

DuPont System: obrót aktywami

Obrót aktywami całkowitymi=sprzedaż/aktywa całkowite:

Obrót aktywami całkowitym jest nierozerwanie związany z marżą zysku netto. Dla branż o niskich marżach będzie on miał wyższą wartość a dla sektorów o wyższych marżach niższą. Inwestor może porównać, która strategia: niska marża-wysoki obrót czy wysoka marża niski obrót daje wyższy zwrot ROE.

Wystarczy pomnożyć marżę zysku netto przez obrót aktywami całkowitymi, np:

Wyższa marża, niski obrót:

ROE=15%*1=15%

Niska marża, wysoki obrót:

ROE= 4%*6=24%

DuPont System: dźwignia finansowa

Dźwignia finansowa=aktywa całkowite/kapitał własny:

Czasem możliwa jest sytuacja, że firma ze słabą marżą oraz sprzedażą może sztucznie zawyżyć ROE poprzez znaczne zwiększenie zadłużenia. Dla dwóch firm o podobnym ROE oraz wycenie, spółka, która jest mniej zadłużona jest bardziej atrakcyjna, gdyż jej ROE w większym stopniu wynika z czynników wewnętrznych. Dodatkowo firma bardziej zadłużona narażona jest na większe ryzyko finansowe, szczególnie w momencie wzrostu stóp procentowych.

Na podstawie:

• “Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem”, tom I; Frank K. Reilly, Keith C. Brown, PWE Warszawa 2001; str. 538-540
• http://beginnersinvest.about.com/od/financialratio/a/aa040505.htm
  
• http://en.wikipedia.org/wiki/Du_Pont_identity